【2003年9月10日 星期三】（机构版）
神光大势预测：
周二行情继续萎靡不振，股指二次探低的迹象十分明显，尾盘前半小时的回升则显示千四整
数关附近依然存在一定的支撑，周三、周四行情有向上反弹的可能。神光预测系统显示，周二
的下跌使股指未能站上生命线，但由于下跌幅度并不很大，未来几日股指站上关键点的机会依
然较大，特别是周四关键点将出现一短期低点，按照历史经验，行情有望在周三出现小幅反弹
从周一开始，盘中明显出现中国石化、南方航空等指标股刻意打压股指的现象，不过市场并
未就此出现恐慌，联系到前期多次在调整临近尾声时主力的类似动作，对短期行情似乎不必过
于悲观。从热点方面看，尽管市场整体博览不惊，但仍有短线投机资金活跃于场内，典型的如
以南京医药为首的医药板块及ST板块。短期基本面上最大的利空依然是扩容，除了近期我们提
到的即将上市、发行的一些超级大盘股以外，老股的扩容压力同样不容小视。如周二消息面上
，分别有万科A、韶钢松山、中远航运公布发行可转债的消息，对这些个股的股价都构成了较
大压力。目前投资者所能期待的就是市场扩容节奏的放缓。本周一家新股发行、一家新股上市
是否预示着新股扩容节奏的放缓还需在下周进一步观察，若果真如此，则行情短线反弹可期。
操作策略：短线向下空间有限，不宜盲目做空。
神光个股雷达：
股票名称
推荐日期
目标预期
后市追踪分析：
上海贝岭（600171）
2003．09．04
持有15天收益5%
随着大盘的下跌，该股没有能够延续前期的强势，周二的阴线几乎将上周五的巨量长阳全部
吞没，唯一值得可以庆幸的是动量出现了一定幅度的收缩，同时从盘中来看，明显有资金在1
0.6元处进行护盘，因此我们相信后期在此区域震荡整理结束后，股价还有更进一步的冲高机
会，周线上底部的放量长阳只是行情上涨的开始，继续持有。
航天信息（600271）
2003.08.26
持有收益15天5%
正如我们前期的分析，3元的每股收益支撑了其股价目前是不会有太大幅度的下跌，但短期内
指望股价重登40以上难度也大，因此后期可能性最大的就是在37——40之间震荡整理，短线感
觉不错的投资者可以在这个区域内，高抛低吸扩大收益。
山东黄金（600547）
2003.09.02
持有收益15天5%
在缺口顺利的回补之后，短期该股也基本完成了此轮上涨的0.5倍的调整幅度，从其尾盘以及
分时走势上来看，调整已经到位，不过后期反弹第一阻力先看11.9元，越过后看12.2元。操作
上12以上都可卖。
神光观点:
细看半年报投资价值评级
随着上市公司2003年半年报披露完毕，神光结合半年报对上市公司最新的投资价值评级也随
之推出。作为神光价值评级体系之一，投资价值评级着重从基本面给出了每一只股票在随后的
一个季度内的投资建议，价值评级值越高，表明了未来一段时期内可能的预期收益就越高。
细看2003半年报投资价值评级，我们发现在评级前100名的股票中，商业股占据了相当的比重
，共计15家。事实上，近期二级市场上的商业股表现十分活跃，从复牌后震荡走高的三联商社
，到连续上行的南京新百，再到后起之秀的上海九百，涨幅均相当可观，成为市场热点之一，
并且商业股的活跃范围有扩大的趋势。
商业股之所以能够成为市场追逐的热点，是由多个因素共同决定的。其一，走出非典阴影，
喜迎假日经济。上半年在突如其来的SARS疫情袭击下，“五一”长假取消，各大商场客流量的
下降以及消毒防护开支的增加，使各大商业企业损失较大。而SARS之后的商业消费呈现出恢复
性增长趋势，据中华全国商业信息中心统计，7月份全国100家大型百货商场商品零售额同比增
长13.4%，比6月份增速加快0.5个百分点。由于“五一”长假取消，疫情过后的首个长假就更
加引人关注，随着“十一”的临近，今年仅有的一个“黄金周”必将使消费者压抑已久的购物
欲望集中爆发出来，可以预见的“假日经济”也必将对商业板块带来刺激。
其二、重组多发地带，资产质量较好。受行业本身特性的束缚，商业企业由于经营业态单一
、经营规模有限等，过去几年不少企业业绩逐步下滑，最终沦为亏损一族，而不少商业企业股
权结构独特，因此，较低的壳资源价值也就使商业板块成为资产重组的多发地带。近期三联商
社和南京新百持续走强的主要原因就在于其重组题材。另外，也有不少商业企业资产质量和盈
利能力较好，上半年在神光投资价值排行靠前的15家商业股平均每股收益0.102元，平均每股
净资产3.29元，按9月8日的收盘价计算，平均市盈率44倍，平均市净率2.32倍。而平均7.3元
的较低股价与其较高的资产质量和较好的盈利能力相比，显示这些企业价值明显被低估。
其三、股价超跌严重，反弹欲望强烈。粗略统计，商业板块个股在今年下半年大盘调整的过
程中，股价走势明显偏弱，不少个股的跌幅远远超过大盘同期跌幅；这其中，也不乏近一、两
年来股价持续走低的个股，如合肥百货、广州友谊、益民百货、华联商厦等皆是如此。在经历
了长期的下跌后，大多商业股股价都处于近年来的底部区域，同时也逐步累积了一定的做多能
量，存在着强烈的反弹欲望。
综上分析，由于SARS之后的商业已出现恢复性增长趋势，而SARS之后的首个“黄金周”也将
使居民压抑已久的购物欲望集中释放出来，这就给商业板块带来一定的刺激；而商业板块个股
本身较好的资产质量，以及重组、超跌等丰富的市场题材，也使该板块具备了反弹的条件。投
资者可结合神光最新的投资价值评级对其中的部分商业股如合肥百货、新华百货、益民百货等
予以中短线关注。（神光金融研究所 D52）
重视正股的超跌机会
大盘连续低迷，市场犹如死水一般，但个股机会却时有存在。随着行情持续走低，很多股票
已经严重超跌，单从技术面上看就有很多个股具有反弹的欲望，但这些股票的超跌机会大多都
是源自于技术面的因素，但有一种超跌股却有其强劲反弹的内在动力，那就是可转债正股的超
跌机会。
两周之前，神光研究员曾经提到燕京啤酒目前的市场定位与事实不符，对于该股来说存在强
劲反弹的欲望，因为它与转债相比却存在很高的升水率，说明正股严重超跌。
8月25日，离初始转股日10月16日还不到两个月的时间，燕京啤酒的正股（A股）价格为8.18
元，但当日的可转债价格为102.11元，远高于当时的转股价值77.24元。一般情况下，当接近
转股日时，可转债的转换价值和市场价格应该相近，准确的说，转股价值应该略大于可转债的
市场价格，但遗憾的是，在还不到两个月的时间里两者的差距居然接近25元，严重不符合市场
规律。因此，唯一的结果是两者向一起靠拢，要么A股价格上涨，要么可转债下跌，但作为可
转债市场，目前正处于蓬勃发展之中，市场对于可转债非常认同，并且在当前的市场规模和低
迷的市场环境下，可转债几乎可以说是稀缺资源，要让可转债大幅度下跌，甚至下跌至77元附
近，这种可能性几乎是零，因此，燕京啤酒的价格上升几乎已经成了定局，但当时该股并没有
明显的反应。
如果当时可转债的价格不发生变化，要想让转换价值和可转债的市场价格相等，燕京啤酒至
少要达到10.81元，与当时的8.18元有32.2%的差距，因此对于A股来说是严重超跌的，这对于
我们来说，存在明显的无风险套利的机会。如今，仅仅两周的时间燕京啤酒的A股价格最高达
到9.18元，涨幅超过10%，如今仍有超过17%的升水率，因此对于市场非常低迷的的时期，关注
这种由于不同品种之间的相关关系和不合理的定位进行套利无疑是一种获取低风险高收益的好
机会。当然，到9月9日，燕京啤酒的价格仍然不到9元，而燕京转债的价格仍然保持在102元左
右的水平上，因此同样存在低风险套利的机会，也就是说燕京啤酒仍然具备上涨的动力。
随着市场的继续走低，这种机会越来越明显，套利机会也越来越多，只所以出现这种情况不
外乎两个因素：其一，可转债本身的价格已经得到市场的认同，相对于大盘非常抗跌；其二，
A股的持续走低加大了两者之间的升水幅度，给我们提供了更多的套利空间。
我们可以把目前存在的套利机会可以分为两类，一类是已经进入转股期的套利机会；一类是
还没有进入转股期的套利机会。对于第一类机会几乎没有太多的悬念，比如丝绸转2和阳光转
债，因为它们现在正处在转股期，但在目前的情况下不会有人转股，作为上市公司本身，它们
当然是希望持有可转债的投资者尽快的转股，否则它们将承受着还债和付息的压力，因此，如
果行情再低迷下去，上市公司的压力将更大，因此对于这两只转债所对应的A股存在很强的反
弹欲望，一旦大盘条件允许，它们将会以最短的速度和转债达到平衡，如果假设可转债的价格
在未来保持相对的稳定，那么买入丝绸股份和江苏阳光的预期收益率至少将达到11.6%和12.3
对于还没有进入转股期的可转债至少还存在很多的变数，比如，在未来的时间内，如果大盘
出现转机，行情逐渐转好，这些具有可转债的A股的上涨是理所当然的，但有一点，它们肯定
要比可转债涨的快，因为它们本身就存在上涨的动力。如果遇到大盘继续低迷，这些股票虽然
有被迫下跌的可能，但是它们都有拒绝下跌的意愿。
因此对于这些即将进入转股期，但都又处在升水状态的转债所对应的A股都有超跌并寻找机会
向转债靠拢的源动力，一旦指数配合，这些股票具备大盘和可转债双重上涨的动力。对于其中
的机会更是不言而喻了。上表中，特别是还没有进入转股期的A股，最低的获利预期西宁特钢
（600117）也有15%的收益，并且这种预期并非空中楼阁。因为在当前的市场背景下可转债已
经得到众多国内外机构和个人投资者的广泛认可，因此不存在转债价格大幅下跌的可能，因此
我们唯一需要等待的是指数的配合，哪怕是一波不大的反弹行情和个股基本面的变化，这些A
股都会抓住这些机会来缩小它们的升水比率。如今燕京转债已经脱离了底部，下一个离转股日
最为临近的丰原生化（000930）将要引起我们格外的关注，而龙电股份（600726）和山鹰纸业
（600567）将紧随其后，而桂冠电力（600236）相对于可转债的超跌幅度最大为36%，也不容
忽视。机会永属于那些善于把握的人，拭目以待！（神光金融研究所）
神光投资顾问：
本投资顾问周二按照计划在9.05元止损卖出8000股中金黄金，目前帐户内持仓情况如下：
持仓股票（代码） 持仓数量 成本（元） 止损位 收益（元） 后市操作
上海贝岭（600171） 12500 10.62 9.37 -125 持有
上海航空（600591） 10000 7.62 7.11 -200 持有
￥：当前帐户市值：31.19万元，原始增值：55.95%，大盘同期波值–27.79%，持仓比重90.
21%。
计划买入个股（代码）买入数量 买入价格区 短期阻力 中期阻力 操作提示
无
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